本轮AI波浪下的结构性行情中，A股算力一马率先，港股互联网巨头的股价推崇相对过期，也远不足北好意思云厂商。干涉5月中下旬，港股互联网巨头新一季财报络续败露，AI业务强劲增长，正在重新取得市集订价。

参照上一轮出动互联网波浪

事迹敬佩性决定市集往返节律

和上世纪出动互联网波浪通常，本轮AI科技立异下的TMT行情也罢免“算力硬件—基础轮番—软件期骗”的旅途。

算力硬件在稀缺的“芯片”征战，尤其是北好意思巨头英伟达的映射下，事迹更具敬佩性。相较之下，前期国内云厂商一方面受到传统电商/告白业务的遭殃，另一方面AI期骗的营业化变现仍处早期，市集对互联网平台AI收入的认同不如对算力硬件销售那般径直，导致估值开发流程偏慢。

但AI干线里面正在加快扩散，近期正在从北好意思算力链，向国产算力链扩散。

外洋映射AI推广握续

5月财报季考证两大叙事

不外，4月以来，北好意思云厂商股价已开启开发，谷歌等云厂商2026年Capex诱骗集体上修、2027年高增预期落地，冲破“AI 本钱开支见顶”的市集担忧。

相较之下，国内云厂商同期涨幅彰下降后，5月中下旬财报的败露成为“AI叙事考证”和“传统业务盈利改善”的蹙迫节点。

1）云收入增长预期强劲。阿里云一季度收入增速38%，略超彭博一致预期，AI筹备产物收入结合十一个季度实现三位数同比增长。

2）本钱开支加码趋势明确。腾讯一季度本钱开支近320亿元、远超彭博一致预期的220亿元，阿里一季度本钱开支269亿元，虽低于预期，但处理层默示后续本钱开支将跨越此前三年3800亿元的规划诱骗。国内云厂商本钱开支的加码趋势，与北好意思一季度本钱开支的强劲推广酿成共振。

3）销售用度占比初现拐点。自然好意思团尚未败露财报，但已败露一季报的京东、阿里销售用度开销均呈下滑态势。京东趋势较为明确，销售用度占营收比重从25Q4高点的7.2%降至26Q1的4.9%；阿里销售用度开销占比已结合两个季度回落，从25Q3高点的26.8%降至26Q1的21.9%。

AI行情向期骗端扩散

恒生科技/恒生互联网将成为络续标的

港股互联网具备专有的双重属性，使其或者顺畅络续从算力硬件向期骗端的扩散行情。

一方面，大厂的本钱开支径直拉动国产算力需求，2026世界杯竞猜中国官网使其自然具有“国产算力链”的往返属性。 互联网云厂商的Capex之于国产算力链，正如北好意思CSP厂商之于北好意思算力链，是一荣俱荣的关系。当北好意思算力链高潮后，资金沿着产业链向国产算力扩散，近期已看到国产算力链相对北好意思补涨；而恒生科技看成下一级的扩散标的，具备热烈的补涨逻辑。兴业证券商议露馅，这种正筹备性权臣，港股互联网即是AI行情里面扩散的蹙迫干线。

兴业政策构建的“北好意思算力链”与“国产算力链”指数露馅，北好意思算力链相对国产算力链的走势，与其相对港股互联网的走势高度正筹备，标明：恒生科技/恒生互联网极有可能成为AI干线下一步扩散的标的。

另一方面，互联网平台是AI期骗落地的起始受益者。 应答、电商、腹地活命等生态自然是AI智能体落地的理思场景。龙虾等AI Agent期骗在大师热度的爆发，使得Token耗尽几何级增长，互联网厂商可借助本人生态全面升级，如阿里向电商、闪购赋能，腾讯在微信、游戏和音视频中集会创新。跟着云奇迹加价、Token付费格式的进步，“AI才气”变现径直增厚云业务收入，鼓动估值从基础轮番向期骗价值的切换。

外洋映射与加价潮强化补涨敬佩性。 北好意思云厂商股价已大幅高潮，而国内云厂商涨幅相对过期。在大师AI产业链提价趋势下，阿里云等头部厂商凭借模子才气、客户黏性和市集合位，以及国内特有的低成本电力上风、数据中心设立成本（低于），、工程化东谈主才的红利，有助于Token出海领有更强订价权，有望引颈行业干涉价值导向新阶段。

综上，港股互联网在AI扩散中处于“滞后但贼人胆虚”的接棒位置。加价潮与Token经济的爆发为价值重估提供了产业基础，5月财报季或成为高潮开启的蹙迫窗口，而盈利杀青与流动性合营则将决定行情的握续性。

ETF投资器用方面，眷注估值凹地的恒生互联网ETF中原（513330.SH），在A股上市，一键囊括具备token云厂商、算力、大模子和期骗全栈上风的AI大厂，包括阿里巴巴、腾讯控股、百度集团等，指数估值低至21倍，同期是全市集AI含量最高（达95%）的市集。

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